即将公布的8月宏观经济数据或将显示中国经济尴尬的一面。

10月制造业采购经理指数为51.2%,比上月上升0.8个百分点。专家表示,四季度经济不会失速,全年增速或稳定在6.7%,继续维持“L”型走势。预计10月CPI同比增速将比上月小幅回升;PPI同比增速仍有望继续回升。未来财政政策将继续保持现状,货币政策保持稳健,防止楼市泡沫、控制信贷投放节奏和优化信贷投向结构应是调控重点。下一步仍需从需求端和供给端进行改革,使经济转型升级得以顺利实现。 PMI明显回升 “PMI超预期回升,主要受生产和订单回升带动。”方正证券首席经济学家任泽平认为,这或与房地产投资滞后性影响、基建PPP发力、PPI回升企业补库、企业利润改善制造业投资恢复等内需有关,但外需仍然疲弱。 分企业规模看,10月大型企业PMI为52.5%,比上月微落0.1个百分点,仍为今年第二高点,走势平稳;中、小型企业PMI分别为49.9%和48.3%,高于上月1.7和2.2个百分点,收缩幅度明显收窄。 从库存和生产数据看,10月原材料库存为2015年9月以来最高值,产成品库存为2015年11月以来最高值。结合生产明显回暖可以初步判断,中国经济进入了主动补库存阶段。 业内人士表示,要看到企业生产经营中仍面临一定困难:一是由于全球经济复苏乏力,进出口形势依然严峻;二是反映资金紧张、市场需求不足的企业比例仍超过四成,尤其是中、小型企业反映资金紧张的状况还有所加剧;三是尽管中、小型企业PMI明显回升,但仍在临界点之下。 CPI同比增速或小幅上升 交通银行首席经济学家连平认为,商务部公布的周频农产品价格指数显示,近期食品价格环比回落但同比涨幅扩大,非食品价格微升,由此10月CPI同比增速势必比上月有所上升。但当前市场流动性保持充裕对CPI形成支撑,出现强刺激货币政策的可能性较小,通胀压力不大,预计10月CPI同比涨幅略高于2%。 申万宏源证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示,受通货紧缩影响,预计10月CPI上涨2.2%。同时,考虑到国内供给侧改革加快、PPP发力等影响,环渤海动力煤价格、Myspic综合钢价指数、水泥价格指数均显著改善,预计10月PPI上涨0.8%。 对于PPI,连平指出,今年10月翘尾因素为-1%,比上个月上升0.39%。综合判断,10月PPI同比或落在0.8%到1.3%之间,取中值1%。另外,大量稳增长政策陆续落地,下游市场需求逐渐改善,工业出厂产品价格有望保持回升态势。煤炭、钢铁等行业去产能力度加大,今年前三季度已完成全年去产能目标的80%,对价格预期起到提振作用,预计年末PPI同比基数会逐月收窄。 信贷增速可能有所放缓 中信证券首席经济学家褚建芳表示,10月影响固定资产投资最大的变量还是房地产投资,目前来看,负面影响大于正面影响,10月房地产投资增速大概率回落。由此预计,1-10月固定资产投资累计增长8.0%,比9月份回落0.2个百分点。此外,10月制造业投资增速进一步大幅回升的可能性不大;受到预算内资金不足和土地财政拐点到来的影响,基建投资增速恐短期乏力。 “民间投资总体疲弱,但考虑最近积极变化,或将不会有太大下滑。”李慧勇表示,发改委印发的促进民间投资“26条”、中央深改组审议通过《关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》,以及最近物价保持稳定,都有利于从不同侧面稳定企业家投资信心。 “未来,货币政策、财政政策以静制动,除非经济或外围形势发生大的变化,否则大概率保持现状。”李慧勇认为,从全年情况来看,保增长目标已基本实现,但国庆房地产调控的效果和国际形势都在变化,接下来需要继续观察。 连平表示,短期内,货币政策保持稳健,防止楼市泡沫、控制信贷投放节奏和优化信贷投向结构应是调控重点。未来信贷增速可能有所放缓,相较于前期,投向结构也会出现很大程度改善。 中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示,下一步仍需从需求端和供给端进行改革。首先是需求端,自2012年起,最终消费占比稳步提高,但实际增速在缓慢下台阶,背后原因是中低收入者收入增长相对放缓,因此要加快解决中低收入者的税负过重等问题。其次是供给端,要从结构短板出发,加大技术创新和品牌影响力,促使经济更好转型。

9月9日,在北京CBD地区上班的李莉发现,她爱吃的沃尔玛超市的煎饼涨了5毛钱。她想不通,煎饼为什么还能涨价?

物价再次反弹,而实体经济仍然处于触底过程之中,中国经济正在迎来头痛的一次调控。

这时,旁边排队结账的大妈告诉她,这主要是因为近来鸡蛋一直在涨价,北京的菜市场已经卖到了四块五一斤,南方不少城市甚至已经五块多了。此外,摊煎饼的面粉、绿豆、黑米则很早就开始涨价,超市煎饼涨价没什么不正常的。事实上,不仅鸡蛋、面粉在涨价,其他类别的粮食、蔬菜、肉都在涨价。

“我们应该做好最艰苦的准备,中国经济很像1998年,大家都在关注经济什么时候见底,而真正应该重视的是经济在底部持续的时间。”申银万国首席宏观分析师李慧勇对《中国经营报》记者说。

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“排队一小时,便宜一块钱。”在北京南城某小区的社区超市门口,为了能以低于市价买到鸡蛋,不少居民提前两小时就开始排队了。这个景象的背后是一斤鸡蛋价格在一周内从四块八涨到了五块八,涨幅超过20%.

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鸡蛋价格的上涨只是近期农产品(5.70,0.25,4.59%)持续上涨的一个缩影。现在菜市场中,每斤两块钱以内的蔬菜很少,牛羊肉价格每公斤都已经超过40元。

申银万国首席宏观经济分析师李慧勇接受《华夏时报》记者采访时表示,受猪肉、蔬菜价格上涨影响,8月份食品价格环比涨幅明显扩大,当月食品价格上涨7.9%,涨幅比上月扩大1.1个百分点,推动CPI上涨0.3个百分点。

根据商务部监测数据,食用农产品价格已连续6周上涨,国家统计局9月5日发布的“50个城市主要食品平均价格变动情况”显示,8月下旬约六成主要食品价格上涨。

据此,李慧勇预计,8月份CPI或上涨3.6%,再创新高。事实上,在前期食品价格高涨的背景下,8月CPI再创新高已经成为各大机构几乎一致的判断。而此前诸多机构曾预测7月份才是全年CPI的高点,8月CPI将随着翘尾因素的减弱有所回落。

受此影响,CPI涨幅从7月份1.8%的年内最低点反弹回到“2”区间成为绝大多数市场分析人士的一致判断。

在物价上涨的同时,节能减排和固定资产投资增速放缓的势头,则加剧了市场对于经济增长放缓的担心。“经济继续回落,通胀进一步上升。”中金证券8月份经济数据的预测无疑显示了这种悲观情绪。

交通银行(4.33,0.14,3.34%)首席经济学家连平表示,8月以来,受极端天气及国际粮食价格上涨影响,国内食品价格连续上涨,8月食品价格环比可能出现较大幅上升。而受国内成品油价格上调等因素影响,预计非食品价格同比增速继续小幅上行。

尽管通胀向上,经济向下,但分析人士仍然表示,这并不意味着中国经济会出现滞胀,因为在近期财政政策的刺激下,中国经济已经出现了增长的亮点。

“初步判断,8月CPI同比涨幅可能回升至2.3%左右。”他说。

通胀向上

多年从事鸡蛋批发业务的经营者告诉记者,每年8月中旬到9月中旬鸡蛋价格都会出现上涨行情,这是因为双节将至以及高校开学都增加了需求。而今年上涨尤其明显,与去年上半年进入养殖业的养殖户在上半年价格下降后减少蛋鸡存栏数也有密切关系。

食品价格上涨之下,CPI再创新高已无悬念。

北京新发地市场统计部负责人刘通表示,鸡蛋供需层面的断裂只是涨价的一个方面,最根本原因其实还是饲料的上涨。

根据统计,猪肉价格已经连续13周出现回升,比上涨前高近27%;鸡蛋价格也连续15周出现上涨,比上涨前高出约18%,南方一些城市,鸡蛋价格已经突破5元一斤,达到历史最高水平。

而当前饲料价格上涨主要则来自美国干旱所引发的蝴蝶效应。“受美国干旱影响,豆粕、豆油、玉米、小麦等品种巨幅上涨。价格传导到国内市场上,作为养鸡重要饲料的玉米和豆粕的价格也随之不断攀升。”刘通说。

各大机构CPI的预测应声而起,来自18位首席经济学家调研的数据显示,8月份CPI均值为3.41%,其中预测值在3.4%以上的机构多达13家。

自2012年二季度以来,豆粕现货价格由每吨3318 元上涨目前的4627元,涨幅近40%.与此同时,每吨玉米价格由此前的2363元上涨到目前的2464元,涨幅为4%.从饲料厂家的收购价格来看,一些地方的玉米收购价格已经喊到了2800元/吨,涨幅已经超过10%.

宏观调控部门则更早就看到了物价上涨的苗头,8月9日至15日,国家发改委两次发文对国内食品价格问题作出分析和判断。国家发改委指出,综合考虑今年以来灾害性天气频发对农业生产的影响、季节性消费需求增加等因素,三季度价格总水平新涨价因素将继续增强。

“饲料价格在不断地往上涨,今年养猪已经是在亏钱。”9月6日,四川省遂宁市大英县太吉养猪场总经理王林告诉本报记者,今年以来饲料每吨价格上涨了1000元,他甚至已有了转产或关门的打算。

8月18日,国务院常务会议研究部署进一步促进蔬菜生产、保障市场供应和价格基本稳定的政策措施。但是,物价并没有随之回落,发改委的价格监测显示,8月份,36个大中城市集市猪精瘦肉和鸡蛋平均零售价格分别比上月上涨9.27%和11.84%,大中城市黄瓜、茄子、油菜等15种主要品种蔬菜平均零售价格比上月上涨约5%。

根据农业部数据,1至7月,我国谷物共进口868.2万吨,同比增261.3%;进口额29.8亿美元 .其中玉米进口312.7万吨,为去年同期进口20.9万吨的15倍。

尽管8月份翘尾因素已经回落,去年同期基数的影响也转为负面,但是由于国内灾害天气导致蔬菜、猪肉价格上涨较快,以及国际粮食涨价的因素,大部分机构依然预测8月份CPI会再创新高。

美国中西部玉米产区的干旱天气已经持续两个多月,减产已成定局(参见本报第1975期A6版《粮食危机警钟再响,CPI反弹压力陡增》)。目前CBOT玉米期价维持在800美分/蒲式耳附近,表现较为坚挺。而国内北方玉米主产区也爆发了近十年来最严重的黏虫灾害,国家粮油信息中心预计今年玉米产量为1.97亿吨,受虫灾影响或减少50万吨左右,减产量较去年增加2.19%.

由于8月份CPI的翘尾因素相比7月份下降0.5个百分点,事实上8月份物价上涨更多。连续两月新高之后,通胀压力会否持续,宏观调控如何应对成为难题。

武汉大学国际问题研究院副教授苗迎春表示,大豆和玉米是中国主要进口的作物,世界主产国作物减产必将造成国际相关作物价格随之上涨,我国进口成本亦会水涨船高,的确存在一定的输入型通胀风险。

而由于今年秋粮生产的不确定性,明年粮食和猪肉价格可能存在一定的风险,在此背景下,明年通胀存在不确定性。

生意社农副分社分析师张琼指出,近年来,高盛、网易、武钢等诸多非农产业资本纷纷大举入侵养猪业,产业集中度快速提升,生猪养殖被产业大资本实际控制后,后者一定会利用垄断地位,借助价格上浮,生猪等农产品价格再次上涨亦将成为必然。

中金研究认为,在秋粮减产、猪肉价格上涨的背景下,CPI可能最高攀升至5.4%。

“进入四季度,随着消费旺季的来临,今年秋冬季节的肉、蛋、油等农产品价格将面临新一轮涨势。”张琼说。

安信证券也认为,由于劳动力成本推动农产品价格快速上升,劳动力成本在服务部门也会产生一些价格压力,加上农产品价格的超调反弹,中期来看,通货膨胀将显著地高于市场之前的预期。

短期政策调控面临考验

调整刺激并行

一面CPI反弹,一面却是经济加快探底,“滞涨”的风险让政策调控再度面临两难。

物价向上之际,经济回落趋势则加剧了经济形势的复杂程度。

从目前正在发生的情况看,决策层似乎更担心经济过快下滑。

“8月经济整体仍现回落趋势,工业生产与投资都在小幅收缩,信贷投放仍在放缓,而外需的弱势也影响了出口。”华泰联合证券有关经济增长指标的描述,无疑给8月份的宏观经济数据蒙上一层悲观色彩。

在8月底的在十一届全国人大常委会第28次会议上,发改委主任张平指出,下半年经济工作要坚持稳中求进的工作总基调,把稳增长放在更加重要的位置。

华泰联合证券预计,8月工业增加值预计同比增长13.0%,增速继续小幅回落,城镇固定资产投资8月同比增长19.1%,主要由于基数原因,同比增速下滑较快,而累计同比因素则继续缓慢下滑。

9月5日,国家发改委批复了全国多个城市的轨道交通建设规划,总投资规模预计超过8000亿元。而在此之前,包括天津、重庆、宁波、南京、广州、长沙在内多个地方政府均宣布了大规模的地方经济刺激计划。

18位首席经济学家调研也显示,8月工业增加值同比增速预测平均值为12.9%,略低于7月份工业增加值13.4%的增长。摩根大通中国区首席经济学家王黔表示,这是受政府控制信贷扩张等举措,以及4月中旬以来针对房地产领域的紧缩政策等影响,这意味着固定资产投资增长将进一步放缓。

对此,许多投行经济学家认为逆周期调控力度应在现有基础上有所加强,不过,支持投资再次高速增长的条件已经减少。

即便如此,多数机构表示,经济不会因此出现滞涨,原因则在于近期相继出台的发展规划已经制造出经济增长的亮点。

显见的事实:在7月初的降息之后,货币政策便偃旗息鼓。瑞银首席经济学家汪涛表示,中国政府重申了房地产调控的决心,基建投资增长只能与房地产投资下行相互抵消,而央行和商业银行也都在避免再一次大规模注入流动性。

光大银行8月份货币政策报告指出,工业增加值下降是铁腕调控的结果,而相继推出的保障房建设、中部崛起新政、新疆内蒙古开发建设等新政,预计年内需要至少2万亿贷款,全年7.5万亿新增贷款投放完毕问题不大,这些投资对经济增长短期作用已体现出来,而且对明年经济增长都构成支撑。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌认为,今年以来两次降准之后,银行业的准备金率仍居19.5%的高位,因而从货币政策层面来看,逆回购、公开市场操作之外,至年末还有200个基点的降准空间。

中金则认为,政府财政状况良好,有能力推动投资来消除外需下降的影响。据中金判断,在通胀压力上升与经济放缓的环境下,我们判断货币政策将保持中性不变,政策调整主要通过财政手段实现,政府可能加快审批项目的速度。另外,近期政府推动保障房建设与加大中西部投资的举措也显示,中央希望通过结构性改革来达到保增长、调结构的目标。同时,国务院常务会议刚刚公布的支持战略性新兴产业发展政策也被认为是在结构调整之下,促进经济发展的举措。

不过随着8月物价已经有上涨迹象,调控从想法落实到行动必然要经历一番两难挣扎。

“以上这些改革措施近期有利于调结构保增长,同时对中国中长期经济增长也有益,我们预计政策实施的力度将较大。”中金报告指出。

中国人民银行日前发布的《二季度货币政策执行报告》中警示,受翘尾因素、劳动力成本、资源性产品和部分不可贸易品价格存在趋势性上涨压力等影响,8月份之后物价水平将有所回升。

银河证券首席总裁顾问左小蕾也认为,并非通胀下降后,货币政策就一定要宽松。“如果盲目地放松货币,会对未来物价的再次上扬产生直接影响。”她说道。

在厦门大学发布的中国季度宏观经济模型 2012年秋季预测报告中显示,当前的新增贷款可能更多是企业利用低利率来弥补自身的流动资金不足,或用于短期投资,并非扩大生产规模或引进设备等长期行为。

厦门大学宏观经济研究中心副主任龚敏告诉记者,这不仅反映了企业对未来经济前景不乐观,而且还意味着在当前产能过剩的背景下,通过数量手段以扩大流动性的措施,不能有效刺激实体经济投资,相反可能刺激短期投机性资金需求扩张,从而引发资产价格反弹。

但在左右为难之际,调控却不能被束之高阁。中国社科院工经所工业运行室主任原磊分析,虽然经济下行趋势难以逆转,但宏观调控十分必要,这有利于避免由于经济波动过大而造成的社会福利损失。

“加大转型升级力度,利用技术改造与创新来‘稳增长’;进行竞争秩序整顿,为企业特别是民营企业创造良好的竞争环境等。短期而言,降息要好过降准,降息有利于减轻企业财务成本负担,而降准则有可能刺激落后产业及房地产的新一轮畸形发展。”原磊说。

GDP“七上八下”或持续3~5年

央行警惕通胀大幅反弹而谨慎释放流动性的举措,或许会让经济复苏的路程更长一些。

汇丰银行近日公布的8月PMI终值仅为47.6,降至2009年3月以来的新低,并且已连续10个月低于50的荣枯分界线。而官方PMI也在年内首次跌落至50%以下。

在实体经济中,很多行业正在内需不足和外需萎缩的共同作用下艰难度日。

以中国传统行业纺织为例,9月5日发布的《2012年中国工业经济运行上半年报告》显示,前7月,规模以上纺织企业累计实现利润总额1323亿元人民币,同比降1%.中国棉纺织企业亏损达到40%,3万锭以下纺纱企业减产、停产面积接近50%。

除了纺织业,钢铁业,有色、建材和化工等原材料工业生产形势低迷,产能过剩问题严重;而装备制造业也进入了前所未有的低迷状态。这份报告预计,今年全年规模以上工业增加值增速在10%左右,比年初的预计降低,与2010年15.7%、2011年13.9%的增速相比,降幅明显。

屈宏斌表示,汇丰预测下半年美国及欧洲经济会比上半年更差,外需仍在下行通道。8月汇丰PMI急剧下滑的新出口订单指数,显示外需下滑将继续拖累制造业生产。

“经济下滑阶段,消费如能保持稳定已实属不易,预计短期内很难见到明显提升。”瑞穗证券首席经济学家沈建光认为,由于政策放松慢于预期,对投资的信贷支持没有明显增加,而房地产支柱仍然受控,投资可能会继续下滑,预计三季度GDP增速或降至7.4%.

“中国经济很像1998 年!”申银万国首席宏观分析师李慧勇对本报记者表示,“当时1998 年经济触底之后并没有回升,而是在底部持续了 5 年的时间。现在的企业和金融机构更多关注经济什么时候见底,而真正应该重视的是经济在底部持续的时间。”

“我们认为在找到的新的增长动力之前,今年中国经济增速‘七上八下’的状况可能代表了未来的常态。去产能、消化金融风险、转变增长方式需要时间,上次 1998~2002 年用了近 5 年的时间,这次也可能需要 3~5 年。”李慧勇说。

国务院发展研究中心副主任刘世锦则表示,这一轮经济延续了近两年的下行态势,是1992年以来增长回调时间最长的一次。增长放缓有短期因素影响,而更值得重视的是中长期经济增长阶段的转换。